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2018年12月经济金融数据前瞻:“三驾马车”转弱 M2和基建预
作者:中国板报网    来源:www.zjjsepc.com    点击数:    更新时间:2019/1/11

  【中信证券宏观】“三驾马车”转弱,M2和基建预计企稳回升—2018年12月经济金融数据前瞻

  核心观点

  预计12月经济金融数据将继续显现压力,在PMI等先行指数表现乏力的背景下,投资、消费、进出口均料将展现疲态,而PPI也料将续降至2%以下。但我们认为,M2和基建投资两大指标或将小幅反弹,成为悲观情绪下的企稳因素。综合判断,预计实体经济在未来2季度还将持续承压,政策预期将持续对冲。

  内容摘要

  ▌ PMI走弱,工业生产乏力续显。12月高炉开工率季节性降低,但降幅低于往年,或支撑工业数据,但当月中采和财新制造业PMI均跌入荣枯线以下,预计工业增加值增速持平上月(5.4%)。

  ▌ 投资:基建回稳或为亮点,制造业及房地产投资均将难续快速增长。我们认为12月将呈现基建投资(窄口径)回补加速、制造业投资高位企稳、房地产投资增速略有下降、电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅收窄的现象,固定资产投资累计同比增速预计较前值有小幅下降,全年增速或保持在5.8%。

  ▌ 消费:汽车仍然是主要拖累因素。根据乘联会统计,12月前三周乘联会厂家零售数量约108万量,前三周同比增速-30%。预计仍然是拖累当月消费的主要因素。同时12月原油价格继续调整,布伦特原油12月单月下降11.4%,而11月单月下降约19.7%,油价对社消的拖累效应仍然存在。预计12月社消增速为8.2%。

  ▌ 进出口:年底难有大幅反弹。受到主要贸易伙伴国内需求增速放缓的影响,出口难有大幅反弹。但上海集装箱航运价格指数(SCFI)月内仍有小幅反弹,考虑到11月底中美贸易谈判释放积极信号,预期12月出口增速将微升至6%。进口方面,高频数据显示国内工业生产需求下降,考虑到积极扩大进口政策带来的影响及基数效应,进口增速预计为5%。

  ▌ 价格数据:2018年CPI平稳收官,PPI持续疲态。在猪价环比由正转负和非食品价格短期难有上涨动力的负向影响下,预计12月CPI将小幅下行至2.1%。受环保限产和油价下跌等因素主导,预计PPI同比增长将落至1.6%左右。

  ▌ 信贷水平:预计信贷将仍保持同比多增,但核销加大或拖累新增规模。12月,预计整体新增信贷投放仍将高于去年同期(2017年12月为5800亿元),或为6600亿元。其中受财政部地方专项债在8月和9月的密集发行逐步落地的影响,对公贷款比例有望将较上月继续有所修复,但整体增幅将略微有限。预计新增规模未有显著增加,主要受两方面因素拖累:1)贷款核销有所加大;2)12月银行信贷ABS发行规模也处于较高水平,将对新增贷款规模形成扰动。

  ▌ 社融规模:增速或将小幅下降至9.8%的低位,当月净增量或为1.15万亿。预计12月社融增速将较上月小幅下降0.1个百分点至9.8%,主要受表外融资下行加剧的影响,而贷款核销和信贷ABS新增规模料将加大,成为主要助推因素。

  ▌ 广义货币供给:M2增速将环比修复,或为8.3%,M1料将保持低位徘徊。12月前期降准的影响逐步显现,且去年同期M2处于较低水平,为回升提供了支撑。综合判断,预计12月的M2增速将反弹至8.3%。随着企业盈利能力减弱的持续影响,M1增速还将面临压力,维持在低增速区间。

  评论:

  ▍ 经济数据:全面走弱,“三驾马车”仍待企稳

  工业:高炉开工率季节性降低,但降幅低于往年,工业增加值增速或持平上月

  12月PMI指数跌破枯荣线,创34个月新低。12月中采制造业PMI较上月回落0.6个百分点至49.4%,为继2016年7月以来的最低值。其中新订单、在手订单和进口指数均继续下行,显示企业的生产活跃度继续下降。12月非制造业商务活动指数为53.8%,较上个月回升0.4个百分点。非制造业PMI的回升主要来自建筑业的贡献。此外,财新PMI指数12月为49.7,也是继2017年6月以来的新低。财新PMI反映出中小企业的生产经营也落入收缩区间。

  工业增加值11月表现疲软,预计12月增速将保持弱平稳。11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,较上月回落0.5个百分点,低于市场预期(5.9%),且经季节调整后的月度环比增速降至0.36%,为近年来最低值。12月数据预测来看,高频数据方面,受季节性因素影响,当月高炉开工率小幅下降至65.4%,较上月环比下降2.1个百分点,但幅度低于往年。综合我们对整体制造业投资和对工业的景气程度的判断,工业增加值12月的增速或将低位企稳,与上月持平,保持5.4%的增速。

  投资:基建增速或为亮点,而制造业与房地产投资增速预计难续快速增长

  固定资产投资方面,1-11月全国固定资产投资(不含农户)增长5.9%(前值5.7%,去年同期7.2%),有较为明显的见底回升迹象。分项来看,我们认为12月将呈现基建投资(窄口径)回补加速、制造业投资高位企稳、房地产投资增速略有下降、电力、热力、燃气及水生产和供应业降幅收窄的现象。具体而言,伴随地方专项债发行的支持及前期项目的持续落地,预计基建投资在年末将明确有所回升;而从12月财新制造业PMI和中采制造业PMI变化情况来看,两者在12月均落入收缩区间,因此制造业投资增速将可能在高位有所下降,一定程度拖累整体投资增速;而房地产投资方面,我们认为整体投资增速将保持平稳,但结构会继续发生变化,即土地购置投入有所下降,而开工将继续保持稳定。综合来看,固定资产投资累计同比增速或较前值有小幅下降,全年增速或保持在5.8%。

  消费:汽车仍然是主要拖累因素

  根据乘联会统计,12月前三周乘联会厂家零售数量约108万量,前三周同比增速-30%。12月食品价格走势稳中略降,对社消影响较为有限。12月原油价格调整较大,布伦特原油12月单月下降11.4%,而11月单月下降约19.7%,预期油价对社消的拖累逐步减小。预计12月社消增速为8.2%。

  进出口:年底难有大幅反弹

  出口的主要驱动因素仍然是外需。12月来看,主要出口国家的需求仍然继续放缓。欧元区、日本制造业PMI指数四季度分别下降了1.8个百分点和0.1个百分点至51.4%和52.4%。美国制造业PMI指数从9月的59.8%下降到11月的59.3,下降了0.5个百分点。外需趋势性的放缓将会拖累我国出口增速。但观察上海出口集装箱运价指数(SCFI)月内出现小幅反弹,因此预期出口增速环比将会稍有改善。考虑到基数因素等,预期12月出口增速(美元口径)为6%。

  进口方面,12月国内生产活跃度下降,工业部门需求较弱。不仅体现在12月PMI指数创近34个月新低,而且高频数据观察高炉开工率小幅下降至65.4%且环比回落。但油价一直以来都是影响进口增速的重要原因。因此12月内油价的调整仍然将会拖累进口增长。但11月开始对部分进口商品关税下调的实施,以及进口博览会部分订单的实际实现,将会抵消部分的负面影响。综合来说,考虑基数效应预期12月进口增速(美元口径)为5%。

  ▍ 价格数据:2018年CPI平稳收官,PPI持续疲态

  预计12月CPI将小幅下行,全年中枢2.1%。在猪价环比由正转负和非食品价格短期难有上涨动力的负向影响下,11月CPI同比增长只有2.2%,创下四个月内的最低值。去年下半年通胀水平未出现大幅抬升使得市场对明年通胀较高的预期开始逐渐减弱。根据高频数据,我们预计2018年最后一月的通胀仍将继续下降至2.1%-2.2%,全年CPI中枢为2.1%,基本上未显示出高通胀压力。具体来看,猪价环比跌幅或有所改善,但受制于基数的影响,预计同比将较上月有所下降。虽然在12月底一些地方的猪肉禁运措施有所放松,但临近重要节日,猪肉消费需求出现上升,一定程度上推升猪价。菜价方面,随着天气转寒,季节性推高菜价。农业部菜篮子产品批发价格200指数显示,12月环比上升2.51%,但由于基数原因,同比较11月下降1.2个百分点至4.58%,因此预计菜价对CPI食品价格的贡献环比将有所下降。非食品方面,上月同比增长为2.1%。我们认为,消费在年末难有起色,同时M2同比增长仍处在历史低点,不管是实际需求还是货币因素,都难以成为推动非食品价格上涨的强有力支撑。

  预计PPI同比增长将落至1.6%左右,主要受环保限产和油价下跌等因素主导。由于国际原油价格的“跌跌不休”,去年11月的PPI环比为-0.2%,导致PPI在基数的影响下下滑至年内最低的2.7%。根据目前的高频数据来看,年末最后一个月,PPI的环比下降幅度有望继续加大,同比增速预计将会创年内新低。黑色、有色、化工重要产品环比降幅预计较前月继续扩大,原因有以下两点,一是接近年末和环保限制,工业生产仍然疲软;二是12月国际油价仍处在跌势中。只有煤炭和水泥的环比涨幅为正,但也显著低于前值。综合来看,预计12月PPI同比增长将在1.6%左右。去年下半年开始,PPI进入下行周期,我们预计明年工业品价格均值将会在1%左右,但上半年由于基数的原因,可能会短期落入通缩区间。

  ▍ 金融数据:M2预计将回升,社融增速续降至9.8%

  信贷水平:信贷将仍保持同比多增,但核销加大或拖累新增规模。

  11月,新增人民币贷款1.25万亿,为连续第八个月同比高于去年同期。从12月数据来看,我们认为整体新增信贷投放仍将高于去年同期(2017年12月为5800亿元),其中受财政部地方专项债在8月和9月的密集发行逐步落地的影响,对公贷款比例有望将较上月继续有所修复,但整体增幅将略微有限。这其中,整体规模未有显著增加主要受两方面因素拖累:1)12月为季末,贷款核销或有所加大,尤其是大中银行受到部分窗口指导影响,将加大全年核销规模,我们判断当月贷款核销或为2500亿元左右;2)12月银行信贷ABS发行规模约1400亿元,与11月相近,均处于较高水平,这也将对新增贷款规模形成扰动。综合来看,12月新增贷款规模或为6600亿元。

  社融规模:增速将小幅下降至9.8%的低位,当月净增量或为1.15万亿。

  社融方面,11月新口径下新增社会融资总额1.52万亿元,数量及结构与我们上月预测基本一致。展望12月数据,我们预计社融增速将较上月小幅下降0.1个百分点9.8%,而当月新增或为1.15万亿,低于去年同期1.59万亿的水平。

  分项来看,表内融资方面,新增本外币贷款或为6500亿元;直接融资方面,Wind统计项下信用债融资为2550亿元,而股票市场融资为900亿元,综合约为3400亿元;地方专项债方面,经Wind初步统计,也较上月负增长有所增加,或为300亿元;表外融资方面,受去年12月高基数影响,1年期信托将显著下降,因此委托、信托、未贴现承兑汇票三项综合可能还将显著滑坡,或为-2800亿元;而其他融资方面,12月贷款核销规模预计将高于以往水平,达到2500亿元,而信贷ABS发行则预计为1400亿元,综合其他项目,约为4100亿元。

  广义货币供给:M2增速将环比修复,或为8.3%,M1将保持低位徘徊。

  广义货币供给方面,11月M2增速并未见回升,仍然保持在与10月相同的低位(8%)。展望12月,从影响因素来看,11月外汇占款继续下行,同时表外融资增速仍持续下行,均对M2的回升形成了抑制。但从资金供给来看,12月前期降准的影响逐步显现,且去年12月M2处于较低水平,也为回升提供了支撑。综合来判断,预计12月的M2增速将有所反弹,我们判断将回升至8.3%,但随着企业盈利能力减弱的持续影响,M1增速还将持续面临压力,将维持在低增速区间。

(文章来源:CITICS宏观研究)

2018年12月经济金融数据前瞻:“三驾马车”转弱 M2和基建预

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